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【央视新闻客户端】
来源:市值风云
本质显现,逻辑反转。
作者 |木盒
编辑 |小白
2013-2018年国内墓地炒作升温,一线城市墓地单价普遍超10万元/㎡ ,远超同地段房价,叠加福寿园(1448.HK)高毛利与稀缺性,吸引各路资金纷纷布局 ,被称为“殡葬界茅台” 。
2023年仍有券商高喊墓地资产现值为301亿港币,认为2023年1月16日总市值156亿远远低估了。
(某券商研报)
但事后证明这个观点被打脸了,福寿园2024年业绩大幅下滑,2025年亏损了2.61亿。
(财务数据:wind)
公司市值也从最高187亿跌到59亿 ,股价回落至10年前的低点 。
(截止2026年2月4日股价走势图)
如果详细分析公司的商业模式,就会发现,殡仪服务 ,本质上是地产业务。
商业模式本质上是地产
如果看福寿园的营业收入构成,从类别名字来看,似乎是一家服务公司 ,其中墓园服务占了80%的收入,其次是殡仪安排服务。
(营业收入构成)
墓园服务和殡仪安排服务具体内容为:
(1)墓园服务聚焦“购墓-安葬-祭扫-售后 ”的全周期实体墓位与园区相关服务,核心是为逝者提供安息空间并保障长期维护;
(2)殡仪安排服务聚焦“临终-殡殓-告别-火化-落葬”的治丧全流程 ,核心是让逝者体面告别、家属省心高效办丧。
(殡仪服务内容,西南证券研报)
如果更详细地拆分墓园服务收入来看,主要是墓穴销售服务占主导 ,其他墓园服务(墓园设计、装饰 、陵园维护等)收入比例很少 。
(2023年和2024年墓园服务收入构成,2024年年报)
墓穴销售服务的收入也占了营业总收入的绝大比例,2024年墓穴销售收入为15.35亿,占当期收入的比例为74%。
(数据来源:市值风云整理)
所以说福寿园的商业模式本质上是地产 ,如果对比福寿园与万科等地产公司的股价走势图,拟合度是非常之高。
截止最新财报(2025年半年报),福寿园正在运营的墓园和殡仪设施位于全国十七个省的主要城市、直辖市和自治区的战略要地 ,其中上海地区收入2024年之前基本占了一半,2025年上半年下降到了40% 。
(2025年半年报)
公司获取墓园用地的方式主要有四种:
(1)早期通过土地出让的方式拿地,和房地产企业一样 ,成本也很低,比如福寿园早年上海拿地成本只有190元/㎡,但此方式因审批趋严 ,该途径占比逐步降低;
(2)同行并购,2014-2022年累计23次相关并购,金额20.6亿元 ,收购同行墓园或项目股权,快速获取存量墓地资源;
(3)合作共建,与地方政府、同业合作新建墓园,整合双方资源实现区域布局;
(4)通过注资等方式获取墓园项目股权。
(网络公开信息)
投资逻辑发生变化
以往福寿园股价受热捧的原因 ,被认为有刚性投资逻辑。
需求端有三个因素:
(1)火化率随国家政策推动持续上升,需注意的是,福寿园的收入是建立在火化基础上;
(数据来源:西南证券)
(2)“老有所养 ,逝有所安”文化影响,丧葬支出占比较高,2020年有一个数据 ,中国平均丧葬费用约为3.7万元,占年收入比例为5.4%,位列世界第二;
(3)老龄化的背景 ,预计未来死亡人口持续增加 。
供给端有两个因素:
(1)供给稀缺:在耕地和环保,政府严控公墓用地,所以公司也只能靠不断并购获得土地资源。
(2)从公司个股的角度 ,A股无纯殡葬标的,港股福寿园成