来源：混沌天成研究

　　宏观

　　节后总结：

　　贵金属

　　假期期间海外宏观仍围绕叙事处于高波运行  ，但贵金属整体而言仍受到降息预期抬升和避险情绪的驱动偏强走势 。假期初受美元指数走强和节前权益市场调整的影响
，贵金属承压走弱；随后海外科技股反弹淡化流动性风险
，同时美联储官员发言安抚市场带动贵金属走势；周四受到美联储会议纪要对于“加息”可能的提及 ，美元再度走强抑制贵金属并回吐部分涨幅；周五开始受到美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法的影响
 ，美元指数趋弱驱动贵金属走高 
。整体假期期间
，全球地缘贸易的不确定性一定程度上支撑贵金属走势
。

　　1．假期的两大主要数据是美国的GDP和通胀数据：2025年四季度美国GDP增速环比折年率1.4% ，远低于市场预计的2.5%
 ，也低于三季度的修正值4.4%
，经济大幅放缓主要是由于政府停摆引发政府支出和投资停滞 ，同时个人消费增速放缓；而美国通胀依然顽固四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%
 ，高于前值的2.8%； 美国1月核心CPI年率如期降至2.5%
，创近5年来新低 ， 从通胀结构来看 ，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高

，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大；整体数据端仍较模糊  ，相对而言现阶段经济的关注高于通胀
，降息预期有所抬升
，从而支撑贵金属走势 。

　　2．美联储对于降息的表态相对缓和 ，但美联储会议纪要形成抑制 
。芝加哥联储主席古尔斯比在CNBC表示
 ，若能证明通胀正在向2%目标回落的轨道上
，今年或降息多次；旧金山联储主席戴利表示 ，尽管目前尚无太多迹象表明人工智能正在从根本上改变美国经济
 ，对新技术将产生影响的征兆保持开放态度；美联储的言论对市场起到了安抚作用
，市场形成上周周中的相对修复
。但随后联储会议纪要显示“多位  ”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑加息 ，这是近两年美联储内部第一次谈论起“加息

”
 ，利率路径的不确定性重新出现
，市场再次对此形成反应 ，上涨仍存在较大脆弱性 。

　　3．节前权益市场下跌源于对人工智能影响其它行业利润的担忧 ，已经从软件股蔓延至物流到商业地产等各个行业

，这一叙事端的重要预期转变在当下高度敏感的市场里容易引发流动性连锁反应，从而造成市场的风险加剧；假期期间美股走势再次回归震荡上行走势  ，科技股再次走强（费城半导体指数再创新高）
，其次能源股受到地缘形势的变动走高
，整体假期期间权益市场稳定也一定程度淡化流动性风险 
。

　　4．特朗普关税贸易变化是市场假期定价的主要因素
。上周美国最高法院以6比3的裁决结果驳回特朗普的全球关税 ，关税作为特朗普全球贸易格局谈判中的筹码
 ，这一决议将从根本上改变市场的定价框架 。决议公布后美股和贵金属随即上涨
，而美元 
、美国国债随即跳水 ，这一定程度上同步在定价宽松和债务信用 
。作为回应
 ，特朗普宣布依据1974年《贸易法》第122条
，将实施为期150天的10%全球关税 ，此举使他成为首位援引《1974贸易法案》第122条的总统
 ，该条款规定
，总统可为解决“根本性的国际收支问题”而在最长150天内
、对任意国家征收最高15%的关税。特朗普还表示 ，还将启动多项《301条款》不公平贸易行为调查
 。市场从最开始的定价风险下行到后续的不断切换引发波动率上行 ，原因仍因为未来关税引发的不确定性和复杂性更高

，市场仍未形成明显的关税主线逻辑方向，这对于贵金属而言是支撑。

　　5．全球地缘形势不确定性处在高位  ，假期期间中东形势的波动仍在上行 
。美国和伊朗第二轮间接谈判在瑞士日内瓦举行
，但双方在核心领域仍存较大分歧
，美方武力部署持续加码 ，联合国核监督机构警告
 ，伊朗核谈判窗口可能在关闭
，该消息引?