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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　2025年5月 ，李宁时隔近二十年从安踏手中夺回中国奥委会（COC）赞助权
，成为2025-2028年体育服装合作伙伴 。在“奥运回归元年”，李宁再度提交了一份“增收不增利 ”的年度成绩单 ，2025年实现总收入为295.98亿元
，同比增长3.22%；年内溢利29.36亿元，同比减少2.56% ，这已是李宁连续第三年利润下滑。

　　李宁当前的业绩颓势
，很大程度上是管理层连续决策失误的连锁反应
。疫情期间，当多数同行选择收缩战线时 ，李宁却逆势激进扩店
，试图以规模扩张抢占市场复苏的先机。然而，这场豪赌并未等到与之匹配的“国潮
”故事——随着消费者对国潮热度的理性回归 ，“中国李宁”等高端时尚品类增长乏力，前期铺开的门店网络反而成为高昂的成本负担
，库存压力与渠道低效问题随之暴露 。

　　如果说扩店失误是战略上的冒进，那么2023年底斥资22亿港元收购香港写字楼 ，则是一次令人费解的资产配置失当
。在房地产周期下行阶段接盘商业地产
，本就面临较大的减值风险，而这一决策的后果在随后两年迅速显现：该笔投资连续两年计提减值超6亿元 ，直接拖累了公司的净利润表现。从盲目扩张渠道到“不务正业 ”的买楼行为
，管理层在关键节点上的两次误判，让李宁在行业竞争加剧的背景下陷入了被动调整的困局 。

　　市值较高点蒸发近2000亿港元、连续三年利润下滑 李宁或还在为疫情期间激进扩张策略“买单
”

　　近两年多的时间 ，李宁二级市场表现比较一般
，据wind资讯数据公司股价自2021年9月达到97港元/股的高点后，便呈现下滑趋势
。截至2026年3月24日收盘 ，公司股价仅为22港元/股
，较股价高点已累计下跌超77%，市值更是蒸发近2000亿港元 ，目前市值仅为569亿港元。市值较高点蒸发近八成背后，是投资者对于公司经营业绩增速低迷
、没有显著增长亮点的担忧 。

　　2021-2025年的营收分别为225.72亿元、258.03亿元 、275.98亿元
、286.76亿元、295.98亿元
，分别同比变动56.1% 、14.3%
、7%、3.9% 、3.2%；年内利润分别为40.11亿元
、40.64亿元、31.87亿元 、30.13亿元
、29.35亿元，分别同比变动136.1%、1.3% 、-21.6%、-5.5%
、-2.6%
。通过近五年的业绩我们不难看出 ，李宁的营收规模虽然维持正增长但增速却持续下滑
，利润表现更是持续承压连续三年负增长。

　　公司业绩不及预期，除了与2023年底购买香港房产有关外 ，或也与李宁在疫情三年逆势扩张的策略有着紧密联系 。复盘李宁近年来的业绩轨迹
，2020年至2022年是一个关键的分水岭
。

　　疫情的三年，李宁并未选择“勒紧腰带过日子” ，而是选择线下门店提速扩张。2020-2022年
，公司线下门店数量分别为6933家、7137家 、7603家，近两年门店数量分别净增204家
、466家 ，同比+2.94%、+6.53% 。其中
，2022年，李宁门店净增466家 ，特许经销商净增95家 、直接经营零售店净增265家
、李宁YOUNG门店净增106家。

　　正如硬币有正反两面一样，门店扩张战略同样具备优劣势
。一方面
，门店高速扩张可以提高销量和收入，同时有利于市场的开拓 ，增加品牌知名度、拓展营销网络 、提高曝光率等；但另一方面
，若门店扩张未能带来销售额的同步增长，大概率会被门店扩张带来额外的经营成本 “反噬 ” ，带来的渠道低效与库存积压
，进而加速公司业绩颓势。

　　因此，李宁从2024年起启动了力度颇大的主动调整 ，核心思路是“收缩战线
、回归专业” 。渠道方面
，李宁果断抛弃了此前以规模为导向的扩张策略
。截至2025年12月31日，李宁牌（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）常规店、旗舰店 、中国李宁时尚店
、工厂店