来源：华尔街见闻

　　当AI巨头的资本开支从“印钞机
”变为“碎钞机”，一场关乎流动性与资产定价的剧变或许正在酝酿 。

　　在距离美国中期选举还有9个月之际 ，美银王牌分析师Michael Hartnett在2月15日最新发布的《Flow Show》报告中
，将他对市场的警告提升到了一个新的层级
。

　　相比三天前的“预警 ”，Hartnett这次的观点更加犀利且具体。他指出 ，随着AI资本开支（Capex）预期的进一步上修
，“AI破坏交易
”（AI disruption trade）正在以惊人的速度从科技板块向传统服务业扩散 。

　　而对于投资者而言，真正的变盘信号可能只取决于一个动作：科技巨头何时“认怂”削减开支。

　　7400亿美元：从“印钞 ”变“碎钞
”

　　Hartnett本次报告中最具冲击力的增量信息在于对AI资本支出的重新定价
。

　　三天前市场还在消化6700亿美元的支出预期 ，而这次Hartnett指出
，2026年超大规模云厂商（Hyperscalers）的资本支出预期已飙升至7400亿美元。这一天文数字不仅是惊人的，更是危险的 。

　　这种疯狂的投入将产生极端的财务后果：“这可能会将Mag 7的自由现金流推向零 ，甚至转为负值
。”

　　为了维持这种规模的资本开支，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮。这意味着
，曾经拥有完美资产负债表的科技成长股，正在全面“信用化 ” 。

　　Hartnett认为 ，现在的市场叙事
，正在加速从“对AI的敬畏”（AI-awe）转向“被AI搞穷
”（AI-poor）
。

　　在这种背景下，Hartnett给出了一个极其明确的交易信号：

　　“扭转这一局面的最明显催化剂 ，将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出。”

　　一旦发生这种情况
，将直接触发从科技巨头向“主街 ”（Main Street）资产的剧烈轮动 。

　　“野火般
”的AI颠覆效应扩散

　　如果你以为AI的冲击只停留在科技股内部，那就错了
。最新研报显示 ，破坏效应正在向传统服务业疯狂扩散。

　　Hartnett将这种现象称为“像野火一样的AI颠覆”（wildfire AI disruption） 。他按时间列举了AI冲击的扩散：

　　“（上）周一是保险经纪崩了
，周二是财富顾问，周三是房地产服务 ，周四是物流…… ”

　　值得注意的是
，首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股（如Infosys， TCS）——至今仍未看到任何买盘支撑
。这意味着 ，一旦被市场认定为“AI受害者
”，其股价修复将遥遥无期。

　　政治倒计时：2月24日

　　Hartnett再次提醒
，政治因素正在加剧这种轮动 。

　　Hartnett指出，特朗普在华尔街的支持率创历史新高 ，但在主街（普通民众）的支持率却创新低（对通胀的不满高达36.4%）。

　　Hartnett明确指出
，2月24日的国情咨文（State of the Union）将是一个关键节点
。

　　“如果届时没有出现所谓的‘特朗普提振’（Trump bump），预计政府将转向更激进的‘可负担性’政策以赢得中期选举。”

　　为了安抚因AI而焦虑的选民 ，这些政策可能包括压低能源
、医疗、住房成本
，其可能会通过控制收益率曲线（YCC）来发钱（全民基本收入），这将进一步利好小盘股 ，而不是那些高高在上的科技巨头 。

　　从持仓和价格表现来看
，Hartnett认为“做多主街（Main Street），做空华尔街（Wall Street） ”的策略正在生效
。自10月29日降息以来 ，资产表现极度分化：

　　赢家（通胀/主街资产）： 白银（+56%） 、韩国KOSPI（+34%）
、巴西Bovespa（+30%）、能源（+20%）。

　　输家（泡沫/华尔街资产）： Mag 7（-8%） 、加密货币（-41%）
、软件板块（-30%） 。

　　日元：