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微信小程序微乐麻将开挂教程系统规律输赢开挂技巧教程

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3
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微信小程序微乐麻将开挂教程
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微乐辅助ai黑科技系统规律教程开挂技巧

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　　中金发布研报称
 ，考虑到玖龙纸业（02689）自制浆成本红利渐释放
，上调FY26-27e净利润10% 、12%至40 、45亿元 ，对应FY26-27

　　P/B 0.7x
、0.6x；由于板块周期略修复 ，该行维持跑赢行业评级
，上调目标价33%至12港币
，对应FY26-27 P/B

　　0.9x
、0.8x ，隐含31%上行空间 。

　　中金主要观点如下：

　　1HFY26业绩符合前期预告和该行预期

　　公司公告1HFY26业绩：实现净利润22.1亿元
 ，扣除永续债利息后归母净利润19.7亿元
，同比+319% ，符合前期预告区间
 。

　　吨净利明显改善
 ，主要在自制浆上量

　　公司公告期间销量约1
，240万吨（同比+100万吨 ，核心在白卡纸+50万吨 、文化纸+30万吨）；吨纸净利约160元/吨
 ，同比+120元/吨
，该行认为增量核心在自制浆产量爬坡
。

　　资本开支略上调；资产负债率五年来首次下滑

　　公司公告已无造纸产能投放 ，仅剩四条浆线（250万吨化学浆
 ，新增一条东莞50万吨拟27Q3落地）
，投产地点为天津
 、重庆
、北海 、东莞 ，天津
 、东莞是传统箱板瓦楞纸基地 ，该行认为公司此举或通过增加本色浆优化箱板纸结构
，放大传统黑纸系盈利优势 。该行预计公司剩余资本开支100亿元内
，于27Q3收尾 ，公司略上调FY26资本开支至125亿元（前期指引110亿元） 。截至1HFY26
 ，公司资产负债率64.7%
，同比-1ppt ，为过去五年首次下滑；经营现金流
、资本开支 、自由现金流为33亿元（同比下滑
 ，主要是应收增多）
 、52亿元
、-19亿元
。

　　黑纸：箱板瓦楞纸平稳复苏

　　该行估算期间吨纸净利约100元
。往前看
，该行认为2026年行业供给基本收尾 、需求平稳增长 ，该行看好板块周期筑底
 、迎来供需面平稳修复行情
 ，近期玖龙各大基地均发布春节后50元/吨提价函
，公司作为国内最大的箱板瓦楞纸龙头（市占率25%左右） ，业绩受益板块修复弹性明显 。

　　白纸：自制浆产量及吨净利或超预期

　　该行预计1HFY26纸浆产量在200万吨以上
 ，是此次业绩超预期的核心增量；从纸种拆分来看
，考虑到公司自制浆自供率接近100% ，该行认为公司相比同行的超额利润进一步放大 ，该行预计白纸（会计核算计入纸浆）平均吨净利在300元以上
 。

　　风险提示：需求不及预期；浆价大幅波动；资本开支超预期；负债率过高
。