中金发布研报称，维持阳光保险（06963）“跑赢行业”评级不变 ，公司目前交易于0.3x 26e

　　P/EV，基于对公司投资端预测的调整
，调整26e EPS至0.57元，首次引入27e EPS

　　0.65元 ，维持目标价5.55港币不变
，对应0.4x/0.3x 26e/27e P/EV和50%上涨空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩好于市场预期

　　阳光保险公布2025年业绩：集团归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，好于市场预期 ，主要得益于实际税率好于预期（公司在原有递延所得税资产基础上有所增提
，对利润带来正贡献）；寿险新业务价值（NBV）同比+48.2%至76.4亿元 。

　　发展趋势

　　寿险新业务延续较好增速，利率风险改善
。公司2025年新单保费同比+47.3%至451.0亿元 ，支撑NBV延续较好趋势
，新业务价值率（基于首年保费）16.9%，同比基本持平；合同服务边际（CSM）同比+13.3%至576.2亿元 ，NBV对利率下降50bps敏感性较年初改善17.0ppt
，利率风险进一步改善。

　　财险业务结构优化

　　2025年阳光财险剔除保证险后，承保综合成本率98.9%（同比-1.0ppt） ，实现承保盈利4.9亿元（同比+595.7%） 。

　　内含价值与净资产增长

　　2025年末集团内含价值较年初+4.3%至1，207.8亿元；归母净资产为582.0亿元
，公司于2025年底将会计准备金负债评估利率调整为即期（此前使用60天移动平均和即期加权），影响一次性体现
。公司每股股息0.19元 ，同比基本持平
，该行认为这主要出于公司综合考虑资本市场以及利率环境，寻求当前和长远发展需要的平衡 ，确保业务的长期健康发展和投资活动的正常开展。展望未来
，该行预计公司股息有望维持稳健增长 。

　　风险提示

　　首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性
。