国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　地缘政治冲突犹如悬在原油市场上的“达摩克里斯之剑”，其引发的“战争溢价 ”从不简单。回顾2022年俄乌冲突 ，油价走势清晰展现了一个完整周期：从断供恐慌下的暴力拉涨
，到战略储备释放带来的回调，再到制裁深化引发的反弹 ，直至被宏观衰退预期逆转 。

　　这一历程为观察当前美伊冲突提供了关键参照——两者的核心相似点在于
，都直接威胁着关键能源产国与运输通道（俄乌之于俄罗斯原油，美伊之于霍尔木兹海峡） ，从而在初期均引爆了市场的恐慌性交易
。历史表明
，地缘风险对市场的冲击是复杂且多阶段的，理解其过去的演进路径 ，有助于我们研判当下局势可能的发展逻辑。

　　【2022年俄乌冲突：原油市场的“过山车
”行情全回顾】

　　阶段一：冲突爆发与恐慌性冲高（2月24日- 3月8日）

　　此阶段的核心驱动是“断供恐慌”：

　　l关键起点（2月24日）：俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动 。市场最直接的担忧是
，作为全球主要产油国的俄罗斯，其原油出口可能因战争或制裁而中断
。这种恐慌情绪推动布伦特原油价格当日盘中一度突破102美元/桶 ，创下多年新高。

　　l情绪顶点（3月8日）：美国与英国相继宣布禁止进口俄罗斯石油，西方对俄能源制裁“靴子落地 ” 。这直接将供应中断的恐慌推向顶峰
，布伦特原油收盘接近130美元/桶，创下当年最高点
。“战争溢价”在此阶段达到极致。随即油价开始回落 ，回落后剧烈波动 。

　　l与当下的差异：

　　1 、当下通胀水平相较2022年有极大缓解；

　　2
、2022年是加息大环境
，而当下尚在降息环境之中；

　　3、2022年有口罩扰动需求的影响，当下稳增长政策和全球经济复苏持续推进；

　　4 、俄乌冲突影响的是单一产油国 ，而当下霍尔木兹海峡直接关系全球20%左右的石油运输
，潜在供应中断规模更大
。

　　阶段二：战略储备释放与情绪降温（3月下旬- 4月）

　　此阶段的核心变化是“政策对冲
”出现，多空开始博弈。

　　l关键转折（3月31日）：为平抑油价 ，美国当时的总统拜登宣布将在未来6个月释放创记录的1.8亿桶战略石油储备 。此举向市场传递了主要消费国“不会让油荒发生”的明确信号
，极大地缓解了供应紧张的预期，油价应声从高点回落。

　　随后的4月行情中 ，市场进入多空因素交织的震荡期
。一方面
，对俄制裁的后续影响仍存不确定性；另一方面，中国部分地区的口罩封锁开始引发市场对全球需求减弱的担忧。油价在100美元/桶上方高位震荡 ，未能再创新高 。

　　阶段三：供应担忧再起与价格反弹（5月中旬- 6月初）

　　此阶段的核心驱动是欧盟对俄石油禁运计划取得实质性进展，供应缺口预期再次主导市场
。

　　·关键催化（5月4日）：欧盟委员会提交第六轮对俄制裁提案
，计划在2022年底前全面禁止进口俄罗斯石油。这一消息直接扭转了市场情绪，布伦特原油价格当日大涨近5% ，重回110美元/桶上方 。

　　·协议落地（5月30-31日）：欧盟成员国领导人经过谈判
，最终就部分禁止进口俄罗斯石油达成协议
。协议规定，将立即禁止通过海运进口的俄罗斯石油（约占欧盟进口量的三分之二） ，并通过管道运输的石油暂时豁免
，目标是在年底前削减约90%的俄油进口。制裁的“靴子 ”再次落地，明确了供应将出现实质性减少 ，推动布伦特原油价格盘中突破120美元/桶
，创下近三个月新高 。

　　·其他支撑因素：同期，OPEC+维持小幅增产计划 ，其备用产能有限的消息加剧了市场对供应弹性的担忧
。此外
，中国口罩问题缓解
、欧美即将进入夏季出行高峰，需求前景改善也提供?