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【央视新闻客户端】

　　（来源：投资者网-思维财经）

　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌
、新消费的爆款逻辑
，用数据告诉你钱被谁赚走
。

　　2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告 ，在同一天投向了资本市场。

　　一则是2025年年报：营收335.6亿元
，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7% 。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO ，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊
。

　　两张公告
，一明一暗，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。

　　市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日 ，蜜雪集团股价上涨5.95%，收报341.8港元；而截至3月25日
，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元 。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票，一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价
。

　　“雪王
”的换帅 ，从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位
，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防 。

　　01

　　一份“漂亮但不安”的成绩单

　　从财务数据来看，蜜雪冰城的2025年 ，堪称“稳 ”字当头。

　　335.6亿元的营收
，近60亿元的净利润，双双实现超30%的增长
。截至2025年底 ，全球门店总数逼近6万家
，其中内地门店5.5万家，一年净增1.3万家。供应链方面 ，核心食材100%自主生产
，28个国内仓库加8个海外仓储体系，构成了端到端的物流网络 。

　　账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元 ，增幅近80%，上市带来的资金红利尚未完全兑现
。

　　这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单。

　　但细看之下
，隐忧同样清晰 。

　　第一重隐忧：利润增速放缓，毛利率承压
。 2025年净利润同比增长32.7% ，低于2024年的39.8%。更值得警惕的是
，商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9%，公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升
” 。对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言 ，成本端的任何风吹草动
，都可能直接侵蚀利润根基
。

　　第二重隐忧：海外扩张遇阻。 截至2025年底，海外门店为4467家 ，较上年减少428家 。公司在财报中解释称
，是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化 ”
。但“调改
”的另一面，是出海并非坦途——消费习惯差异 、供应链本地化难题 ，都在考验着“雪王”的全球化能力。

　　第三重隐忧：同店增长乏力 。 瑞银
、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧
，预计2026年可能下滑4%-5%。当门店密度逼近天花板时，老店流量的分流 ，是加盟商最不愿看到的剧本
。

　　这份“漂亮但不安 ”的成绩单，恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接
，远比在危机爆发后仓促换将更为从容。

　　02

　　从“兄弟档”到“投行派
”：CFO接棒的资本逻辑

　　接任CEO的张渊，1991年出生 ，清华大学金融硕士
，履历中写满了“资本运作”四个字：美银证券 、高瓴投资，消费赛道投资经验 ，对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中 。

　　2023年加入蜜雪担任CFO
，2025年6月任执行副总裁，2026年3月接棒CEO
。这条晋升路径 ，在三年内完成得干净利落。

　　而张红甫的“退 ”
，同样意味深长 。他并未离开，而是转任联席董事长 ，与哥哥张红超一道
，继续在战略
、文化、公益 、创新等“仰望星空
”的领域掌舵
。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结，精准道出了分工逻辑：“仰望星空”与“低头赶路 ”的人各司其职。

　　这一人事安排的底层逻辑至少有三层：

　　其一 ，上市公司的治理升级 。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股，从一家家族色彩浓厚的创业公司
，转变为接受公众监督的上市公司
。创始人的“放权
”，本身?