国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　地缘政治冲突犹如悬在原油市场上的“达摩克里斯之剑
”，其引发的“战争溢价 ”从不简单。回顾2022年俄乌冲突  ，油价走势清晰展现了一个完整周期：从断供恐慌下的暴力拉涨
，到战略储备释放带来的回调
，再到制裁深化引发的反弹 ，直至被宏观衰退预期逆转 
。

　　这一历程为观察当前美伊冲突提供了关键参照——两者的核心相似点在于 ，都直接威胁着关键能源产国与运输通道（俄乌之于俄罗斯原油

，美伊之于霍尔木兹海峡），从而在初期均引爆了市场的恐慌性交易
。历史表明  ，地缘风险对市场的冲击是复杂且多阶段的

，理解其过去的演进路径，有助于我们研判当下局势可能的发展逻辑 。

　　【2022年俄乌冲突：原油市场的“过山车
 ”行情全回顾】

　　阶段一：冲突爆发与恐慌性冲高（2月24日- 3月8日）

　　此阶段的核心驱动是“断供恐慌
”：

　　l关键起点（2月24日）：俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动 
。市场最直接的担忧是  ，作为全球主要产油国的俄罗斯

，其原油出口可能因战争或制裁而中断。这种恐慌情绪推动布伦特原油价格当日盘中一度突破102美元/桶，创下多年新高
 。

　　l情绪顶点（3月8日）：美国与英国相继宣布禁止进口俄罗斯石油  ，西方对俄能源制裁“靴子落地 ”
。这直接将供应中断的恐慌推向顶峰

，布伦特原油收盘接近130美元/桶，创下当年最高点 。“战争溢价
 ”在此阶段达到极致
 。随即油价开始回落  ，回落后剧烈波动
。

　　l与当下的差异：

　　1 
、当下通胀水平相较2022年有极大缓解；

　　2
、2022年是加息大环境
，而当下尚在降息环境之中；

　　3 、2022年有口罩扰动需求的影响
，当下稳增长政策和全球经济复苏持续推进；

　　4 
、俄乌冲突影响的是单一产油国 ，而当下霍尔木兹海峡直接关系全球20%左右的石油运输 ，潜在供应中断规模更大 。

　　阶段二：战略储备释放与情绪降温（3月下旬- 4月）

　　此阶段的核心变化是“政策对冲
”出现

，多空开始博弈
 。

　　l关键转折（3月31日）：为平抑油价，美国当时的总统拜登宣布将在未来6个月释放创记录的1.8亿桶战略石油储备
。此举向市场传递了主要消费国“不会让油荒发生 ”的明确信号  ，极大地缓解了供应紧张的预期

，油价应声从高点回落 。

　　随后的4月行情中，市场进入多空因素交织的震荡期
 。一方面  ，对俄制裁的后续影响仍存不确定性；另一方面

，中国部分地区的口罩封锁开始引发市场对全球需求减弱的担忧。油价在100美元/桶上方高位震荡，未能再创新高 
。

　　阶段三：供应担忧再起与价格反弹（5月中旬- 6月初）

　　此阶段的核心驱动是欧盟对俄石油禁运计划取得实质性进展  ，供应缺口预期再次主导市场
。

　　·关键催化（5月4日）：欧盟委员会提交第六轮对俄制裁提案

，计划在2022年底前全面禁止进口俄罗斯石油 。这一消息直接扭转了市场情绪，布伦特原油价格当日大涨近5%  ，重回110美元/桶上方 
。

　　·协议落地（5月30-31日）：欧盟成员国领导人经过谈判
，最终就部分禁止进口俄罗斯石油达成协议。协议规定
，将立即禁止通过海运进口的俄罗斯石油（约占欧盟进口量的三分之二） ，并通过管道运输的石油暂时豁免 ，目标是在年底前削减约90%的俄油进口
 。制裁的“靴子
 ”再次落地

，明确了供应将出现实质性减少，推动布伦特原油价格盘中突破120美元/桶  ，创下近三个月新高
。

　　·其他支撑因素：同期

，OPEC+维持小幅增产计划，其备用产能有限的消息加剧了市场对供应弹性的担忧 。此外  ，中国口罩问题缓解、欧美即将进入夏季出行高峰

，需求前景改善也提供?