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初美 9 2026-03-09 11:27:47

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  国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302

  早盘开盘,地缘相关概念继续领涨,多数化工品集体涨停 。盘面清晰地反映出 ,即便美伊冲突与霍尔木兹海峡中断风险已持续发酵一周有余,但其对产业链造成的成本冲击与供应焦虑,仍在继续且深入地主导着市场的交易热情。

  【关联期货品种累计涨幅】

  截至本周五(3月6日)夜盘 ,以2月27日冲突升级为起点计算,能化及航运市场全线上涨,累计涨幅显著。欧线(集运)指数以54.54%的涨幅领跑 ,原油与燃料油紧随其后,涨幅分别达54.26%与51.99% 。

  能化板块内部呈现清晰的板块轮动与强弱分化:芳烃链表现最为强势,纯苯累计大涨33.14% ,PX0>对二甲苯(PX)与PTA分别上涨22.1%与20.3% ,苯乙烯亦录得27.42%的涨幅。烯烃链同样受到显著带动,聚丙烯上涨21.52%,塑料上涨20.42%。相比之下 ,以国内供需为主导的氯碱板块涨幅相对温和,PVC与烧碱的涨幅分别为13.46%和15.72% 。

  【化工品集中上冲的逻辑】

  当下化工品集体大涨的核心逻辑,在于地缘风险已从“成本抬升 ”升级为“供应现实冲击 ” ,并触发了产业链的进一步供应收紧预期。

  原油的强势源于一个简单而直接的担忧:霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道,任何通航不畅都可能直接干扰全球原油供应,从而推高价格。

  但更关键的一步在于 ,亚洲主要炼厂(包括中国 、韩国等地)因担忧中东原油及石脑油等原料供应持续中断,已出现预防性降负并可能管制化工品出口 。此举意味着市场的风险正从预期变为可能影响实际供应的行动。

  当前,石脑油价格的飙升已使亚洲乙烯裂解装置陷入深度亏损 ,成本压力正沿产业链向下游传导并放大。例如,在氯碱行业,市场担忧乙烯原料的紧张可能迫使海外PVC工厂降负 ,进而通过“氯碱平衡”的联产机制 ,被动削减其关联产品烧碱的供应 。与此同时,另一个潜在的驱动因素在于欧洲——若其因天然气断供风险导致电价再度飙升,可能重演2022年的情景:当地高昂的能源成本推升烧碱价格 ,从而可能引发贸易流向中国的转变,并对国内烧碱价格形成额外的拉动 。

  本轮上涨本质上可视为“部分行业深度亏损”与“地缘断供催化 ”的共振结果,并直接导致了品种间的强弱分化。其中 ,供需结构本就偏紧的芳烃链(如PX、PTA)在成本推动与自身基本面支撑下领涨;而烯烃链(如PP)则主要承受着乙烯裂解装置深度亏损带来的成本压力,以及来自中东的原料(如丙烷)供应风险。此外,烧碱等品种的上涨动力则像上述所言更为迂回……

  总体来看 ,市场交易主线似乎已从此前的情绪博弈,逐步切换至对“区域性供应收缩”这一现实逻辑的定价 。

  【投资者们需注意】

  在当前由地缘冲突主导的极端波动行情中,建立更全面的应对框架则显得尤为重要:

  1. 趋势与估值:尊重现实 ,审视结构

  目前霍尔木兹海峡的通航仍处于事实上的中断状态,与此同时,亚洲主要炼厂出于原料保障的谨慎考虑 ,其降负荷运行的状态仍在持续。这意味着 ,能化板块整体的成本支撑和供应担忧并未消退,逆势做空面临较大的现实风险。

  此外,品种间因基本面差异产生的估值分化也需要高度关注 。一个值得思考的现象是 ,此前因自身产能过剩而持续弱势的烯烃链(如PP、PE),其估值水平相比供需结构本就偏紧的芳烃链(如PX)要更低。在本轮全产业链的成本冲击叙事下,市场资金或会阶段性搁置其疲弱的基本面 ,转而交易更宏大的供应削减逻辑,从而可能带来一轮被动的估值修复走势,因此投资中由于估值水平不同而产生的差异要格外重视。

  2. 仓位管理:生存高于盈利

  

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