如何重新看待多资产策略？

　　近期中东局势骤然升级  ，引发全球金融市场剧烈震荡

。在传统避险逻辑下

，投资者原本期待资产间“跷跷板”效应能缓冲风险，然而现实却是原油暴涨的同时  ，全球股市

、债市及多数大宗商品普遍承压

，出现短暂的“同向波动 
”现象。

　　对于近年来在财富管理板块中推行“大类资产配置
”的基金投顾业务，以及持续布局“多资产 ”策略的券商资管而言  ，这场极端行情无疑是一次挑战  。

　　为此
，券商中国记者采访多家券商基金投顾业务负责人、资管业务投资经理等人士
，试图从这场压力测试中梳理出策略的盲点与进化的方向 ，以及对市场各参与方的启示

。

　　大类资产缘何同跌

　　过去一周（3月23日至27日）
，全球资本市场经历大幅震荡。A股上证指数一度跌破3800点；美股主要指数持续创下年内新低；多个国家地区的国债收益率上行；黄金金价一度跌穿4100美元；ICE布油保持震荡上行走势……这轮“股债金三杀 
”的罕见行情
，也让近年来采取“大类资产配置
”理念的投资者感受到阵痛  。多位受访机构人士认为 ，这背后既有策略层面的原因 ，也与当前市场的特殊环境密切相关
。

　　第一创业证券资管投资经理袁超在接受券商中国记者采访时认为

，此次部分“多资产配置组合 ”看似失效，有两方面原因
。一是仅实现“资产分散 
”  ，未实现“风险分散” 。“近两年股票  、商品市场行情核心背景是‘全球流动性宽松

、财政扩张、AI引领制造业复苏’

，大部分类别资产的上涨逻辑高度一致；而本次市场波动的核心是‘滞胀交易’，即高通胀引发需求下降  ，同时货币政策转向紧缩

，所有对经济增长  、市场流动性敏感的资产如债券
、黄金
、股票，可能会同步出现下跌
。
 ”

　　相对而言  ，现金
，以及原油 、能化等部分抗通胀商品
，能够适配滞胀场景 ，成为市场中的“避风港
”
，若配置组合中缺失这类资产
，较难实现风险对冲
。

　　二是资金交易趋同与负债端不稳定加剧波动 。袁超解释 ，前期在AI
、美元替代
、“HALO交易 ”等市场叙事下 ，各类资金的交易集中度 、操作趋同度显著上升；同时理财等低风险偏好资金入市

，使得负债端的稳定性与当前较为拥挤的资产端严重不匹配 。当市场风险偏好快速下降时，负债端的集中赎回会引发流动性冲击  ，进而大概率造成各类资产普跌

，进一步削弱了资产分散的效果

。

　　中信建投证券财富委相关业务负责人也有相似观点，其表示  ，黄金作为传统的对冲资产和避险资产

，在经历了连续几年的上涨以后，波动率大幅提升  ，已经呈现出了和权益风险资产趋同的特征
，这是很多投资者朋友们感觉到“资产分散
，但风险不分散
 ”的主要原因。

　　多资产策略是否失灵

　　既然本轮大类资产分散未能完全规避风险 ，那么“多资产配置策略
”是否就此失灵？对此
，多位受访人士认为
，这次极端行情暴露了传统大类资产配置策略的盲点 ，而非策略本身失效  。

　　中金财富基金投顾业务相关人士表示 ，“我们更倾向于认为

，多资产配置策略更多是经历了一次压力测试，不能简单判定为‘失灵’

。当所有资产共振下跌  ，往往都是流动性冲击。流动性冲击不可怕

，主要看流动性何时缓解  。 ”

　　该人士谈到，这次流动性冲击下的全球资产普跌  ，恰恰暴露了传统多资产配置的一个盲点：更多时候投资者把焦点局限在资产分散

，但资产分散只是风险分散的维度之一

。“股票 、债券

、商品看似是不同的资产类别，但可能共同暴露于同一个宏观风险因子上  ，比如利率或流动性。当宏观预期发生重大变化时
，风险的源头（宏观因子）会同时作用到所有有暴露的资产上
，造成同步下跌  。
 ”

　　国金资管资产配置团队也不认为多资产配置策略“失灵” ，“我们发现
，对商品谱